老龄化对储蓄率的负面影响到底有(yǒu)多(duō)大？
2016-12-06 22:45:46

2008年，全球金融危机从发达國(guó)家蔓延开来。关于危机产生的原因，有(yǒu)一种观点是东亚地區(qū)、产油國(guó)较高的储蓄率和美國(guó)较低的家庭储蓄率造成全球失衡和危机的主要原因之一。当前，由于民(mín)间投资增速持续下滑，与政府投资增速剪刀(dāo)差越拉越大。部分(fēn)學(xué)者再一次提出，由于我國(guó)老龄化加速，家庭储蓄率下降是民(mín)间投资增速下行的重要原因。

一、國(guó)民(mín)储蓄率的决定因素有(yǒu)多(duō)重

经济學(xué)意义上的储蓄率一般是指國(guó)民(mín)储蓄率。与储蓄率相关的三个概念是國(guó)民(mín)储蓄率、家庭储蓄率和储蓄存款与GDP之比。國(guó)民(mín)储蓄率是指國(guó)民(mín)生产总值中剔除國(guó)民(mín)消费后的余额与國(guó)民(mín)生产总值之比，由家庭和团體(tǐ)储蓄（家庭和团體(tǐ)可(kě)支配收入减去最终消费）、企业储蓄（企业的公积、利润留存以及计提的拨备折旧等）、政府储蓄（政府收入与支出之差）三者构成。其中國(guó)民(mín)储蓄率和家庭储蓄率均為(wèi)实物(wù)交易意义上，是按照SNA的统计口径，从國(guó)民(mín)经济投入产出基本流量表计算得到。

家庭储蓄存款是按照IMF的货币统计口径，计量家庭存放在金融机构的资金总额，是金融交易意义上的概念。很(hěn)明显，随着家庭住房、股票、理(lǐ)财等投资渠道上升，居民(mín)储蓄存款只是居民(mín)储蓄之一，且比重将逐渐下降。

國(guó)民(mín)储蓄率高低有(yǒu)多(duō)重原因。目前，尚无充分(fēn)可(kě)信的研究成果说明國(guó)民(mín)储蓄率的高低与某种特定的因素有(yǒu)关。有(yǒu)學(xué)者认為(wèi)，高储蓄率与以人均GDP衡量的富裕程度有(yǒu)关，也有(yǒu)一些分(fēn)析认為(wèi)，高储蓄率与汇率、金融中介及市场发育程度、民(mín)族传统、人口结构、社会保障等有(yǒu)关（周小(xiǎo)川，2012）[1]。

一是民(mín)族习惯与文(wén)化传统因素。拉美经济體(tǐ)与东亚國(guó)家在经济发展阶段、人口结构、市场发育程度基本相似，但东亚國(guó)家的國(guó)民(mín)储蓄率普遍高于拉美國(guó)家。其中一个原因是东亚國(guó)家信奉“孔教”，崇尚节约，提倡克制，且家庭在抚养小(xiǎo)孩、赡养老人、子女上學(xué)等家庭责任上遠(yuǎn)大于拉美國(guó)家。世界银行数据表明，2015年拉丁美洲和加勒比海國(guó)家的國(guó)民(mín)储蓄率為(wèi)17.58%，比上年下降0.76个百分(fēn)点；同期新(xīn)兴与发展中亚洲的國(guó)民(mín)储蓄率為(wèi)41.19%，比上年下降0.8个百分(fēn)点。

二是经济增長(cháng)阶段、人口结构、资源禀赋因素。发达國(guó)家和发展中國(guó)家相比，人口平均年龄相对偏大，较高的劳动成本和较低的劳动供给弹性，但资本更為(wèi)充裕，拥有(yǒu)较高的财富水平和功能(néng)完善的资本市场。2000年以来，全球化进展以及國(guó)内经济治理(lǐ)水平的提升，发张中國(guó)家经济增速普遍遠(yuǎn)高于发达國(guó)家。世界银行数据显示，2015年新(xīn)兴市场和发展中國(guó)家的國(guó)民(mín)储蓄率為(wèi)31.39%，比发达國(guó)家G7高11.23个百分(fēn)点。

产油國(guó)是一个有(yǒu)关资源禀赋与储蓄率相关的例子。由于地下埋藏大量的石油，遠(yuǎn)超正常消费需要，必然以储蓄的方式积累下来。油价涨跌与储蓄率正相关，在2008年储蓄率随着油价攀升而达到最高点，此后随油价下跌而快速下行。

三是國(guó)民(mín)情绪及风险偏好因素。东亚國(guó)家在亚洲金融危机后普遍增加储蓄，美國(guó)人对经济的过度乐观精神降低了储蓄率。亚洲金融危机以来，各國(guó)资本快速外逃，外汇储备几乎消失殆尽，给各國(guó)宏观管理(lǐ)层留下很(hěn)大阴影。经一段时间来，东亚各國(guó)储蓄率高，大量积累外汇储备也是危机负面冲击所學(xué)到的经验教训和自然反应。

美國(guó)自1997年后储蓄率显著下降，同时伴随着财政和贸易的双赤字。一个解释為(wèi)各方对美國(guó)经济的过度乐观，具體(tǐ)體(tǐ)现在苏东计划经济的解體(tǐ)，日本经济陷入長(cháng)期停滞，欧洲经济因结构化问题表现不佳，而美國(guó)经济尽管受IT泡沫、“9.11”事件冲击但展现良好的灵活性，导致对美國(guó)经济过度乐观，也显著影响國(guó)民(mín)的储蓄行為(wèi)。

四是不排除汇率、金融制度供给等调控因素对國(guó)民(mín)储蓄率的影响。美國(guó)國(guó)会和學(xué)界都有(yǒu)一个观点，亚洲國(guó)家特别是中國(guó)的汇率低估，积累了大量的贸易顺差。按照國(guó)民(mín)储蓄等于國(guó)内储蓄和贸易顺差之和来计算，因此，短期低估汇率的确可(kě)以带来储蓄率的增加，但長(cháng)期来看汇率以及储蓄率均内生与经济中诸如资源禀赋、制度供给等因素。

另外在社会保障體(tǐ)系不健全，金融产品供给不充分(fēn)条件下，人们会通过储蓄方式预防未来医疗、养老等需求。马来西亚和新(xīn)加坡政府多(duō)年来通过中央公积金制度要求雇主强制為(wèi)员工储蓄，提高國(guó)民(mín)储蓄率。

二、老龄化对我國(guó)國(guó)民(mín)储蓄率负面影响不宜夸大

从Modigliani的生命周期假说考察，壮年人口在总人口比例的增加，会导致个人储蓄增加以备养老、医疗之需，从而家庭储蓄率上升。随着老年人口占比的上升，社会的消费倾向较高，自然对國(guó)民(mín)储蓄率产生下行影响。Auerbach 等（1989）总结了发达國(guó)家人口老龄化对储蓄率的消极影响。Meredith（1995）推算，老年抚养比每上升 10%可(kě)能(néng)导致储蓄率下降 9%左右。此外，老龄化还会通过养老金、医疗保健以及長(cháng)期护理(lǐ)费用(yòng)三方面增加公共财政的负担，导致公共储蓄的下降(Trichet,2007)。因此，无论从个人还是公共储蓄来看，老龄化都将导致储蓄率的下降，尽管研究者对其下降幅度大小(xiǎo)存在争议，但基本趋势是大家所认同的。

我國(guó)高國(guó)民(mín)储蓄率与老龄化有(yǒu)关，但老龄化与储蓄率的关系是间接的。许多(duō)學(xué)者实证发现，20世纪60年代的婴儿潮以及70-80年代计划生育导致人口的少子化对中國(guó)高储蓄率有(yǒu)重要作用(yòng)（袁志(zhì)刚、宋铮，2000；蔡昉，2004）。数据显示，國(guó)民(mín)储蓄率与老年抚养比的相关系数為(wèi)0.325，与少年抚养比的相关系数為(wèi)-0.835，与总抚养比的相关系数為(wèi)-0.916。

但东亚许多(duō)國(guó)家在20世纪60-80年代高增長(cháng)时期也出现高储蓄率，但并没有(yǒu)所谓计划生育政策；拉美和欧美在二战后也出现了“婴儿潮”和“人口红利”，但并没有(yǒu)中國(guó)的高储蓄率。因此，还有(yǒu)其他(tā)因素可(kě)能(néng)影响人口结构对储蓄率的传导。

Yasin（2007）利用(yòng)14个新(xīn)兴市场经济體(tǐ)1960-2001年数据构建65及以上人口占比指标，发现该指标与储蓄率关系不显著。

Deaton&Paxson（1994）和Butelmann&Gallego（2000）分(fēn)别调查台湾和智利家庭数据，同样发现储蓄率的年龄效应不显著。

第一个可(kě)能(néng)影响老龄化对储蓄率影响的因素有(yǒu)人口出生率和人均预期寿命。随着寿命延長(cháng)，特别是非预期的寿命大幅延長(cháng)会降低储蓄率，但预期到的寿命延長(cháng)会增加储蓄率。利用(yòng)1990-2009年共20年各省份的储蓄率数据 ，可(kě)以得到如下散点图。

第二个可(kě)能(néng)影响老龄化对储蓄率影响的因素有(yǒu)劳动参与率和就业率。老龄化对储蓄率负面影响暗含一个假设是老年人退出劳动力市场，但实际上中國(guó)传统上存在退而不休的习惯，部分(fēn)老年人仍是净储蓄者。

我國(guó)高储蓄的影响因素还与人口的性别结构、户籍结构等因素。我國(guó)传统的重男轻女思想，选择性妊娠，导致男女性别比攀升。这种丈母娘经济下的竞争性储蓄思想，抬升了我國(guó)的储蓄率，并得到了实证数据的支持（Wei&Zhang，2009）。从户籍制度方面，由于农村大量的隐性失业状况，在农村劳动力向城市转移过程中大為(wèi)缓解，有(yǒu)效提高了储蓄率。

结构上，我國(guó)家庭储蓄呈台阶式下行，政府储蓄V型反转。统计局最新(xīn)数据（2013年）显示，我國(guó)总储蓄28.16万亿元，其中政府储蓄2.91万亿元，占比10.34%，比最低点（2000）年高14个百分(fēn)点；企业储蓄11.52万亿元，占比40.89%，比最低点（1992）高8.64个百分(fēn)点；家庭储蓄13.74万亿元，占比48.77%，比最高点（1992）下降7.88个百分(fēn)点。可(kě)以看出，以2000年為(wèi)界，政府储蓄占比呈V型反转，家庭储蓄呈台阶式下行。

这部分(fēn)原因在于再分(fēn)配體(tǐ)系中向政府倾斜的偏好。如家庭可(kě)支配收入增速低于经济增速，政府税制改革等对经济掌控力加强等因素。

三、应对老龄化对储蓄率冲击的建议

储蓄率适当下调是向最优储蓄率的回归。黄金水平的储蓄率满足等式： ，由折旧率、实际经济增速与资本存量与产出之比三因素决定。按照折旧率平均5.65%的國(guó)际水平 ，经永续盘存法计算的资本产出比，可(kě)以得到我國(guó)最优储蓄率应该在25%-30%左右。按照现有(yǒu)我國(guó)國(guó)民(mín)储蓄率45%以上计算，至少还有(yǒu)10个百分(fēn)点以上的下行空间。

通过年龄迭代和不同年龄段的生育率和死亡率计算，我们测算得到，随着老年抚养比的提高，黄金储蓄率将稳步提高，并稳定在30%以内 。

根据S=I+CA恒等式，随着我國(guó)经常项目接近平衡，现实中的储蓄率大约在2030年左右降至40%以下，并在2040年左右保持稳定在35%左右的水平。

创造二次人口红利，减缓老龄化冲击。二次人口红利是基于年龄结构变化度财富创造过程的影响。东亚國(guó)家特别是新(xīn)加坡证明，人口老龄化可(kě)能(néng)加速资本积累，加剧资本密集度，进而提高人均产出和储蓄率。

2015年，新(xīn)加坡老年抚养比高达17.7%，比1970年提高10.3个百分(fēn)点，但國(guó)民(mín)储蓄率持续稳定在45%左右的高位水平，比1970年提高近30个百分(fēn)点。马来西亚情况也类似，尽管老年抚养比逐渐提高，但储蓄率持续保持在较高水平。

二次人口红利依赖于资源再分(fēn)配机制，依据资本积累、财富转移和借贷三种不同的机制向“盈余年龄段”向“赤字年龄段”转移。

Wang&Mason（2008）测算表明，中國(guó)人口老龄化必须加速资本积累，否则导致全面社会财富转移、老年生活质量下降。

表2所示，当资源从老年人流向年轻人，生命周期财富量為(wèi)负。到2050年，為(wèi)满足老年人消费需求，稳态生命周期财富将达到劳动收入的7.1倍 。

适当调整制度，提高劳动参与率。农村市场目前尚有(yǒu)大量的隐性失业，而且随着寿命延長(cháng)和健康状况的改善，很(hěn)多(duō)人也可(kě)以接受推迟退休安排，同时潜在的劳动力短缺促使工资提高，也能(néng)吸引更多(duō)的人进入劳动力市场。也可(kě)以考虑放开移民(mín)限制，吸引國(guó)际劳动的输入；全面放开计划生育政策，提高总和生育率等。

胡翠等人发现，城镇老龄人口比重上升1个百分(fēn)点，将使得家庭储蓄率上升0.104个百分(fēn)点；农村老龄人口比重上升1个百分(fēn)点，将使得家庭储蓄率下降0.326个百分(fēn)点。总體(tǐ)上，加强劳动力转移，可(kě)以有(yǒu)效稳定储蓄率水平 。

提高优质制度供给，加大人力资本投入，是稳定储蓄率的更重要的一个因素。多(duō)篇文(wén)献证明，经济增長(cháng)对储蓄率的正面贡献。

Hayashi&Prescott（2002）利用(yòng)TFP解释了日本储蓄率為(wèi)何偏高，而美國(guó)储蓄率為(wèi)何偏低。杨天宇等人通过测算，也证明了中美储蓄率的差异的80%可(kě)以通过两國(guó)的TFP差异来解释 。通过提高人力资本，加大优质制度供给，可(kě)以提高经济增速，从而稳定储蓄率水平。