从巴菲特的错误中我们學(xué)到了什么
2016-04-25 10:35:20

　　作者：李小(xiǎo)天 彭莱        来源：中國(guó)证券报

　　顶级投资者常常被普通人神化為(wèi)是“稳赢不亏”的，然而事实并非如此，他(tā)们的投资经历中失误依然历历可(kě)数。巴菲特在其每一年的致股东信中，时常郁闷剖析自己的投资败筆(bǐ)，正是不断反省，才最终打造了51年传奇般投资生涯。对于投资者来说，从巴菲特的失败和教训总结中可(kě)以學(xué)到的东西可(kě)能(néng)要比从其成功中學(xué)到的更多(duō)。

　　巴菲特的公司——鼎鼎有(yǒu)名的伯克希尔哈撒韦，就被巴菲特认為(wèi)是他(tā)早期的一个大错误。1965年，巴菲特虽然很(hěn)清楚纺织行业没什么前景，却没有(yǒu)抵挡住“太便宜”的诱惑而买下伯克希尔哈撒韦公司的控制权。后来巴菲特自嘲地将这种“买便宜货”的投资法比喻為(wèi)“雪(xuě)茄烟蒂”法：就像在大街(jiē)上捡到一只雪(xuě)茄烟蒂，短得只能(néng)再抽一口，“买便宜货”的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有(yǒu)的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能(néng)抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。从这次教训中巴菲特总结出一条重要投资感悟：“以一般的价格买下一家非同一般的好公司要比用(yòng)非同一般的好价格买下一家一般的公司要好得多(duō)。”

　　另一广為(wèi)人知的，差点成為(wèi)巴菲特“滑铁卢”的投资案例则是所罗门兄弟(dì)。1987年，巴菲特投资7亿美元購(gòu)买所罗门公司的可(kě)转换优先股，表面上看，这筆(bǐ)交易充分(fēn)反映了巴菲特的安全边际原则，只要所罗门公司不破产，巴菲特能(néng)够稳赚9%的年利息，当所罗门股价高于38美元时，还可(kě)以选择转换成普通股，在股票上涨中收获更大的利润。事与愿违，1990年到1991年，所罗门发行部负责人保罗-莫泽数次违规囤积國(guó)债，引发财政部和美联储采取措施，公司股价大跌，一度处于危急关头，并损害了巴菲特的声誉。60岁的巴菲特临危受命，担任所罗门临时董事会主席，力挽狂澜才终于使所罗门兄弟(dì)渡过难关。

　　巴菲特对这筆(bǐ)投资耿耿于怀，在他(tā)看来，考量查理(lǐ)芒格跟他(tā)本人在这项投资上所花(huā)费的心思，其所得与付出实在是不成正比。或许正是因為(wèi)这次的教训，巴菲特高度重视考察企业的经营者，“应重点考察三项特征：正直、智慧与活力，如果不具备第一项，那后面两项会害了你。”

　　投资美國(guó)航空则是几乎与所罗门同期发生的另外一起投资错误。1989年伯克希尔公司購(gòu)入价值3.58亿美元的美國(guó)航空公司优先股。随后美國(guó)航空公司开始萎缩，1994年底，伯克希尔将美國(guó)航空账面的投资金额调降為(wèi)8,950万美元，当初一美元的投资等于仅剩下25美分(fēn)的价值，虽然哈撒韦在美國(guó)航空上最终是实现盈利了结的。巴菲特在1994年股东信中把这筆(bǐ)投资评為(wèi)“金牌错误”，他(tā)表示：“没有(yǒu)人强迫我投资，同时也没有(yǒu)人误导我，完全要归咎于我个人草(cǎo)率的分(fēn)析，这项挫败导因于我们过于自大的心态，不论如何，这是一项重大的错误。”巴菲特从此对一些缺乏护城河的行业敬而遠(yuǎn)之。在2013年度的股东大会期间，巴菲特评价称，航空业一直面临这样的局面，具有(yǒu)非常、非常低的变动成本，而存在庞大的固定成本，是一个劳动密集、资本密集、很(hěn)大程度同质化的行业，而且自莱特兄弟(dì)发明飞机以来，航空业一直都是吸引着大家的“性感的”投资，但其实是投资者的陷阱。

　　关于巴菲特犯错的关注与争议似乎永遠(yuǎn)不会停止，就在当下，“巴菲特是否正在重复其职业生涯上最大的错误”的争论仍在持续，最新(xīn)的伯克希尔的2015年报显示，IBM是伯克希尔持有(yǒu)的第四大股票，账面已浮亏26亿美元，市场在质疑“巴菲特是不是再次落入价值陷阱”，因為(wèi)其认為(wèi)IBM的股票“太便宜”。巴菲特也曾公开表示投资IBM是一个正确的决定，但这一投资也可(kě)能(néng)演化成為(wèi)一个错误，“不过目前就来判定这筆(bǐ)投资的成败可(kě)能(néng)為(wèi)时过早”。

　　纵使犯下诸多(duō)错误，巴菲特仍创造了投资史上奇迹。正如巴菲特最默契的伙伴、伯克希尔副董事長(cháng)查理(lǐ)芒格在今年2月11日最新(xīn)的演讲里这样表示：尝试做成千上万的小(xiǎo)事很(hěn)难，但试着把几件事情做好，就会有(yǒu)好的结果，少数几个好的决策就可(kě)以在長(cháng)期带来巨大的成功。可(kě)见，犯错在投资中并不可(kě)怕，重要的是避免可(kě)能(néng)导致灾难性后果的错误，以及如何不断从错误中學(xué)习，而这也许正是优秀投资者區(qū)别于常人的关键。