周小(xiǎo)川：关于数字货币的几点问题及回应
2022-04-18 13:14:51

2022年4月15日-17日，以“行稳致遠(yuǎn)，金融助力高质量发展”為(wèi)主题2022清华五道口全球金融论坛在北京隆重召开。

2022年是原中國(guó)人民(mín)银行研究生部（五道口）并入清华大學(xué)、清华大學(xué)五道口金融學(xué)院成立十周年，也是五道口办學(xué)四十一周年。4月16日上午，在论坛开幕式之际，举办了清华五道口校友发展论坛暨清华大學(xué)五道口金融學(xué)院成立十周年纪念大会。

中國(guó)金融學(xué)会会長(cháng)、中國(guó)人民(mín)银行原行長(cháng)周小(xiǎo)川出席论坛并围绕“关于数字货币的几点问题及回应”发表主旨演讲。

周小(xiǎo)川：

各位来宾，各位与会代表，大家早上好。首先，衷心祝贺清华大學(xué)五道口金融學(xué)院成立十周年。作為(wèi)顶级學(xué)府，清华五道口全球金融论坛希望我能(néng)讲一个學(xué)术专题，突出金融學(xué)院的研究特色。我也考虑了一下，听了大家提出的想法，今天跟大家交流一下有(yǒu)关数字货币的若干问题。讨论数字货币实际上分(fēn)有(yǒu)两大互相交叉的领域，一个是偏重它的金融服務(wù)方面，包括具體(tǐ)的金融服務(wù)政策和市场主體(tǐ)的可(kě)接受性；另一个比较偏重于技术措施，这两个可(kě)能(néng)情况不太一样，所以我可(kě)能(néng)还是偏重前面的领域。

这个领域实际上已经做了很(hěn)多(duō)讨论，有(yǒu)很(hěn)多(duō)问题和概念都已经讨论了不少次，所以我想是不是挑出一些过去讨论不太多(duō)的，或者是大家可(kě)能(néng)有(yǒu)疑问的一些问题在今天跟大家讨论一下。

首先，我梳理(lǐ)了一下过去都讨论过哪些问题，有(yǒu)一个清单，这个单子上的共计35个问题已经讨论过，今天不再重点花(huā)时间讨论这些问题。

我也想说一下，我个人已经离开人民(mín)银行四年了，因此我做的这些讨论代表的是个人研究的观点和看法，不代表机构。数字货币是一个动态的议题，最开始提出的问题和后来提出的问题都是有(yǒu)一定差别的，特别是國(guó)际上看到的一些讨论，提出的问题有(yǒu)一些新(xīn)的说法，我们想就这些问题做一些讨论。

第一个问题，有(yǒu)人提出如何區(qū)分(fēn)和评估CBDC，也就是央行数字货币。商(shāng)业银行账户里的资金，也就是商(shāng)业银行的M1货币以及其它的各种货币之间，它们作為(wèi)货币的可(kě)行性和稳定性怎么样？首先大家关心的是稳定性，我想说稳定最好不要作為(wèi)二选一来考虑，要么稳定、要么不稳定，实际上稳定性可(kě)能(néng)是一个连续指标，有(yǒu)一些币会非常稳定，接近于1，有(yǒu)一些不太稳定、或者不稳定，接近于0。还有(yǒu)其它不管是已经推行的还是设计之中的，可(kě)能(néng)有(yǒu)一定的稳定程度，所以它们可(kě)能(néng)处于其中。有(yǒu)人说央行的货币就是稳定的，央行发行的是M0，商(shāng)业银行账户里的钱M1是商(shāng)业性货币，不具有(yǒu)100%的稳定性。我觉得这个说法实际上可(kě)能(néng)有(yǒu)一定的问题，是值得质疑的，而且也容易引起一些信任上的混乱。

从这个问题说起，首先商(shāng)业银行的货币或者说它账户里的资金具有(yǒu)相当高的稳定度，当然也不是100%的稳定。商(shāng)业银行有(yǒu)的会出问题，有(yǒu)的会破产，破产的时候你的资金也可(kě)能(néng)会拿(ná)不出来，但是那也是个别的现象。另外，用(yòng)稳定性衡量是怎么样去衡量？一种衡量是说我们找一个参照系去衡量，这个参照系比如说拿(ná)央行的纸币去做衡量，它是不是100%等价？这里涉及到央行货币本身也不见得是真正意义上的100%稳定，因為(wèi)央行货币稳定不稳定还要看購(gòu)买力。你也可(kě)以采取参照系用(yòng)SDR、用(yòng)美元、用(yòng)大宗商(shāng)品组合，所以实际上也存在着不同稳定的坐(zuò)标系，也不见得拿(ná)本國(guó)央行的货币做坐(zuò)标是最為(wèi)合理(lǐ)的。

我们為(wèi)什么说商(shāng)业银行也可(kě)以发行M0？这其中一个例子说的就是中國(guó)香港。香港过去在英國(guó)的统治之下是有(yǒu)汇丰、渣打两家发钞行，1997年又(yòu)加入了中银香港，是三家商(shāng)业银行进行发钞，但是对三家商(shāng)业银行的要求是非常高的，所以三家发的港币也是高度稳定的。三家发钞行之间的钞票是不是完全通用(yòng)？其实也不见得100%，特别是从一开始的时候，但是总體(tǐ)来讲都是高度稳定和通用(yòng)的。為(wèi)什么商(shāng)业银行可(kě)以做到这样稳定？第三方机构如果发行货币，不管是什么类型的，什么技术基础的，是否稳定呢(ne)？这就要看它是否达到了高标准。我们说对商(shāng)业银行的要求是相当高的，特别是发钞行要求会更高，有(yǒu)哪几条呢(ne)？可(kě)能(néng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)条，我列举其中五条。

第一，很(hěn)高的资本充足率。全球金融危机以后提出了一个概念叫资本的质量，你除了要有(yǒu)资本，资本的质量还要高。什么叫资本的质量高？就是资本有(yǒu)足够的吸收损失的能(néng)力，如果说有(yǒu)资本放在那儿，到时候吸收损失的时候就逃跑的话，这就不是高质量的资本。此外，还有(yǒu)一些辅助的安全性要求，例如杠杆率、NSFR净稳定资金比率。此外作為(wèi)高质量的银行，特别是國(guó)际上受信任的、系统重要性银行，或者是G20成员里的大银行，要有(yǒu)总损失吸收能(néng)力（TLAC），要有(yǒu)更高的要求才能(néng)做这件事。

第二，商(shāng)业银行要求有(yǒu)准备金。这里有(yǒu)存款准备金，各个央行的不同时期存款准备金要求高低可(kě)能(néng)也不太一样，也有(yǒu)调节作用(yòng)。另外就是清算准备金，要参加清算系统。有(yǒu)呆坏账准备金，有(yǒu)损失的时候有(yǒu)拨备。央行会给这些最重要的银行，如果是能(néng)够有(yǒu)发钞的话，给它临时的透支额度，也就是说如果清算系统临时出现什么问题的时候是可(kě)以找央行借钱的，这一点很(hěn)多(duō)人淡漠了，因為(wèi)这种事很(hěn)少发生，但是在全球金融危机时就需要了。以后大家搞CCP，就是合格中央对手方的时候，其它金融衍生产品、证券类产品如果有(yǒu)交易就需要有(yǒu)中央对手方，就应该在央行有(yǒu)开户，有(yǒu)必要的时候需要央行支持。这是第二点。

第三，有(yǒu)存款保险机制，这样保证清盘的时候能(néng)够偿付。中國(guó)是50万以下的存款能(néng)得到全额偿付，在全球金融危机以后又(yòu)增加了。塞浦路斯发生金融危机的时候，大额存款必须转為(wèi)股权。此外，任何一家机构，特别是重要的银行会发生很(hěn)多(duō)國(guó)际支付，就要从國(guó)内的支付能(néng)力变成國(guó)际的支付能(néng)力，國(guó)际的支付能(néng)力其中有(yǒu)一条就是靠央行的外汇储备，提供國(guó)际支付的保障和克服波动的可(kě)能(néng)性。

第四条要有(yǒu)强有(yǒu)力的监管，这些监管对资产负债表，资产方和负债方的质量都有(yǒu)明确的要求，对资产方都有(yǒu)风险权重的安排。风险权重有(yǒu)的银行可(kě)能(néng)想靠内部评级自己定，巴塞尔协议还有(yǒu)规定，你不能(néng)做的太离谱了。此外有(yǒu)透明度要求，还要做压力测试，这些监管保证了银行的质量。

第五条，公司治理(lǐ)。这些银行必须有(yǒu)制衡的结构，队伍要有(yǒu)足够的专业性，要有(yǒu)合格的内审和外审，对高管也有(yǒu)一定的要求。特别是不能(néng)够像前一段时间，好多(duō)出问题的机构就是一个人说了算，这样的公司治理(lǐ)是有(yǒu)很(hěn)大问题的。因此在这种情况下，商(shāng)业银行的M1具有(yǒu)非常高度的接近中央银行货币的特征，不能(néng)说这是商(shāng)业货币，是不稳定的，不能(néng)这么说。

第三方机构如果想创新(xīn)，也想做数字货币或者是参与支付系统，那么在不同程度上就要向高标准靠拢，不能(néng)耍小(xiǎo)聪明。你说那些标准都太高了，成本太高了，我都躲避，这个也不行那个也不行，我作為(wèi)科(kē)技公司不按你的标准来，但如果脱离了这些标准，可(kě)能(néng)你的稳定性就有(yǒu)问题，除了对你自己的稳定性以外，对整个系统的稳定性也有(yǒu)影响。另外，你也不容易得到广大用(yòng)户的充分(fēn)信任。

从这个角度来讲，当前有(yǒu)很(hěn)多(duō)创新(xīn)的尝试是针对稳定币，其来源就是因為(wèi)我们最开始有(yǒu)了像比特币这样所谓非稳定的币，当然也不见得真的是币，人家也有(yǒu)的说是数字资产，Libra最开始的设想也没想去和哪个参照系对照。这个币稳定不稳定不是自称的，不是你说稳定就稳定了，你要看后面是什么东西支持你稳定。你说你有(yǒu)100%的准备金，是不是真的有(yǒu)？你放在谁那儿了，有(yǒu)没有(yǒu)人给你证明，有(yǒu)没有(yǒu)人审计过？一般来说这个币是在负债方，你到底有(yǒu)没有(yǒu)想用(yòng)它？包括买國(guó)债也是，如果放到资产方运用(yòng)的时候，资产方安全怎么样？流动性怎么样？这些都是需要回答(dá)的。另外，你是想服从严格的监管，还是千方百计设法想绕过这些监管？你有(yǒu)没有(yǒu)考虑过在恶劣情况下进行压力测试？因為(wèi)有(yǒu)一些创新(xīn)的想法，因為(wèi)实力薄弱，它往往拿(ná)非常顺利的条件说，我这个可(kě)以用(yòng)了、挺好的了，但是你一定要考虑恶劣情况下你做没做压力测试，出了错以后怎么办？出了错是否要有(yǒu)透明度？因為(wèi)只有(yǒu)高度的透明度，出了错以后才能(néng)有(yǒu)改进的机会。而实际上当前在整个IT发展的情况下，有(yǒu)好多(duō)FinTech和BigTech公司也是经常出错的，出错在技术上并不可(kě)怕，关键是怎么改变技术。但是出了错以后可(kě)能(néng)用(yòng)钱覆盖住，我用(yòng)自己的钱，特别是有(yǒu)些公司估值很(hěn)高，手里有(yǒu)大把的钱，出了错就拿(ná)钱盖住，对外也不说。稳定币不是自称的，要有(yǒu)一系列条件考核说明你是不是稳定币。我们不要轻易动摇对商(shāng)业银行账户资金的信任，发钞是最高等，参与支付是在支付中某一个环节起作用(yòng)，甚至参与支付收单行，收单也是参与支付，每个层次上的工作要求是不一样的。你如果想做大做强要求也会更高。另外你要理(lǐ)解到发钞是一种负债，从央行资产负债表来讲，发行M0是央行的负债。应该说，大型科(kē)技公司和科(kē)技金融公司的发展是有(yǒu)前途的，在支付业有(yǒu)很(hěn)大的前景，但要讲究诚信，不要耍小(xiǎo)聪明，提高自己的质量，向高标准看齐，这是第一个问题。

第二个问题是，有(yǒu)人提出如何理(lǐ)解中國(guó)央行所强调的数字货币e-CNY（数字人民(mín)币）是定位于M0。有(yǒu)人表示理(lǐ)解这个问题，也有(yǒu)人提出了一些质疑。我看人民(mín)银行领导已经就这个问题做了阐述，讲得已经很(hěn)清楚了，我在这里再做一点补充。

首先，中國(guó)央行强调，研发数字货币是為(wèi)了替代M0，这表明了它是想把应用(yòng)的重点放在零售环节，也就是希望能(néng)够在零售环节得到应用(yòng)，特别是借助于互联网和移动互联网终端给大家提供更大的方便。

另外，央行作為(wèi)一个很(hěn)大的机构，也像商(shāng)业银行一样，其内部任何业務(wù)都需要靠某一个部门去管理(lǐ)，管理(lǐ)M0是一个部门、管理(lǐ)M1是另外一个部门。研发的费用(yòng)、试点的费用(yòng)从哪儿出，都是有(yǒu)管理(lǐ)的。所以M0的定位也避免了大家打乱仗，工作就好进行了，这也是一个原因。

在管理(lǐ)上我举个例子，比如你到银行换外汇，看牌子上的牌价，一个钞，一个汇，这两个不一样。也就是说M0和M1在换汇时的汇率规则都不一样，管理(lǐ)上在过去是有(yǒu)區(qū)别的。

再一个就是，当前我们认為(wèi)在央行和金融體(tǐ)系中的M1运行还是比较正常的。虽然随着科(kē)技的进展，任何业務(wù)都有(yǒu)提高的空间，提高效率、降低成本、增加安全、出了错能(néng)纠正，这些都有(yǒu)空间，但是似乎M1改进的空间不那么大。不要说替代M1让大家觉得M1以后的管理(lǐ)办法完全都要改变了，好像造成一种这样的冲击，显得当前系统不太好用(yòng)，需要替代。

在数字货币发展过程中，最开始涉及数字货币概念时，曾经在國(guó)际上主要分(fēn)了两大类。一种是以代币為(wèi)基础的，一种是以有(yǒu)账户為(wèi)基础的；一种有(yǒu)账户，一种没账户。我觉得还可(kě)以加上以支票為(wèi)基础的，也就是以支付指令為(wèi)基础的，你给出支付指令，但是真正的支付在后面完成。所以支付指令就有(yǒu)点像美國(guó)和西方一些國(guó)家支票的做法。在过去支票比较发达，个人买东西签支票就行了，这本身来讲就算支付了，但实际上这只是个支付指令，后面还有(yǒu)一些工作需要完成，老实说这项工作还挺不简单的，必须这些完成了才真正完成了支付。这也涉及到支票账户。在美國(guó)，支票账户是M0，所以支票账户在过去很(hěn)多(duō)年都是不付息的，跟纸币一样，所以有(yǒu)个接近纸币可(kě)支付的账户。但在中國(guó)，M0只有(yǒu)现金，放到银行支付账户、支付宝里的钱就都是M1，所以这也有(yǒu)一个对M0、M1理(lǐ)解的不同，因此M0、M1中间还有(yǒu)不少學(xué)问。

另外，在发展数字货币的早期，我们没有(yǒu)打算特别想替代金融市场交易，如股票市场、债券市场、外汇市场。也有(yǒu)人提出可(kě)以用(yòng)以區(qū)块链為(wèi)基础的数字货币来替代，这也容易引起研发重点的考虑，一个是对现行系统会不会造成某种冲击和混乱，因此我们所说的聚焦于替代M0是可(kě)以有(yǒu)多(duō)方面的观察和解读的；另一个是M0和M1之间并不是隔绝和截然分(fēn)开的，他(tā)们中间是有(yǒu)管道的。大家都知道账户里的钱如果合规就可(kě)以提出来做现金，特别是居民(mín)，居民(mín)可(kě)以提取小(xiǎo)额现金，但提取大额现金要符合反洗钱手续和现金管理(lǐ)条例。在一定条件下，M0和M1中间有(yǒu)个管道连通，近似等价，不会出现M0是央行货币就是高度稳定的、M1不是央行货币就不稳定的情况。

第三个问题是，有(yǒu)人问中央银行，特别是中國(guó)人民(mín)银行是否应该加快发行并更多(duō)地发行数字货币？特别是跨境的数字货币。这也确实跟当前地缘政治方面出现的问题相关，希望数字货币在这方面也能(néng)起到一定的作用(yòng)。我们怎么看待这个问题呢(ne)？我个人觉得，货币印多(duō)少可(kě)以自己决定，但是否能(néng)出去流通取决于应用(yòng)，取决于人家是不是拿(ná)这个东西在用(yòng)。有(yǒu)很(hěn)多(duō)人不了解人民(mín)银行纸币生产的过程，以為(wèi)拿(ná)印刷机印了就可(kě)以用(yòng)了，其实不是。纸币印完后都放在大仓库，而这个仓库老实说也是奇观，像北京就有(yǒu)全部机器人操作的、高度自动化的立體(tǐ)仓库。仓库内存放两类东西：一类是生产原材料，像纸张、油墨，另外一类是产成品，需要放在库里，不能(néng)直接出去。然后，产成品通过运输，调配到各个分(fēn)支行的现金库。到了现金库的现金是由商(shāng)业银行领取的，商(shāng)业银行领取或不领取是看自己的M1的供求差，M1的供求差是讲存贷差，更严格来讲是现金存入和现金领出的差别，大额现金领出导致现金流出去，否则，现金就在商(shāng)业银行或者人民(mín)银行的库里放着，就出不去。

每年现金出去最多(duō)的是什么时节呢(ne)？是在春节前。过去，很(hěn)多(duō)人要带现金回家，但是现在这种情况减少了，一过完春节，很(hěn)多(duō)人将带回家去的钱又(yòu)存回银行了，钱又(yòu)大量地回笼到商(shāng)业银行。过完春节以后商(shāng)业银行现金积压太多(duō)，就又(yòu)退回到中央银行发行库。在此过程中，还有(yǒu)残缺货币的处理(lǐ)。也就是说中央银行必须使得发行的货币真正在市场上，特别是在零售市场上有(yǒu)运用(yòng)的需求，而实际上，只有(yǒu)市场对货币有(yǒu)需求中央银行才发得出去，不是说印了就能(néng)出去的。

另外，这个M0钞票和其它支付工具之间是有(yǒu)替代关系的。如果其它支付工具用(yòng)得好的话，这个M0就下降，比如说贷记卡和借记卡，特别是借记卡用(yòng)得多(duō)了，M0就会下降。比如说现在第三方支付的钱包其实里面没有(yǒu)真正的货币现金，都是账户式资金，用(yòng)得好了大家觉得不用(yòng)拿(ná)那么多(duō)现金，现金稀缺量就会减少，所以也有(yǒu)替代的关系。

凡是央行发出的现金都是央行的负债。因為(wèi)在國(guó)际很(hěn)多(duō)讨论的时候，他(tā)们说你们中國(guó)数字货币发展挺快，是将来了不起的武器，是你的资产。真正搞央行的人都知道货币发行是资产负债表的负债方，也就是说中央银行要通过制度保障、承诺和后援支持来保障央行发出去的货币有(yǒu)購(gòu)买力，到时候能(néng)用(yòng)，所以是一种负债。因此从这个角度来讲，想把它应用(yòng)在其它方面并不是那么容易，特别是像地缘政治之类的。

另外还有(yǒu)一种情况，國(guó)家可(kě)以赋予货币强制性的命令，比如什么样的交易必须用(yòng)什么货币，可(kě)能(néng)货币的地位就有(yǒu)所提升，但是也有(yǒu)可(kě)能(néng)只不过走一个过场，也就是说政府一定要求这一类的交易必须用(yòng)这种货币的话，实际上交易双方不喜欢这种货币，临到交易之前，买方才兑换成这种货币，交易做完后，收款方担心这种货币不牢靠，马上就又(yòu)兑换回去了，所以有(yǒu)可(kě)能(néng)只是一个过手的中介。我们边贸中发生过这样的现象，虽然中國(guó)和边境國(guó)家的贸易，我们鼓励既可(kě)以用(yòng)对方的货币，也可(kě)以用(yòng)人民(mín)币，但是有(yǒu)的地方就是人民(mín)币好用(yòng)，对方的货币不好用(yòng)；也有(yǒu)的交易，商(shāng)户收了货币以后不管是M0形式还是M1形式，都争取当天下班前送回给银行，银行也争取下班以后再加一点班把货币转出去，转到对方國(guó)家去，不保留这种货币头寸。為(wèi)什么呢(ne)？一般来说是担心汇率风险。但是也有(yǒu)不少是因為(wèi)上级行的要求，上级行不准他(tā)们保留对方货币的头寸。也就是说数字货币要搞就要注重它的真实应用(yòng)，不是说强制性某类交易必须用(yòng)这个货币。从老百姓的角度来讲，最后要看到老百姓愿意把这种货币放在钱包里面，今天用(yòng)也行，明天用(yòng)也行，收了钱（不管是纸质的还是数字的）并不着急送还给银行，这是一个考验，要着重考虑。

第四个问题，大家问现在存在着多(duō)种方案、多(duō)种产品的竞争选优，我们要求有(yǒu)互操作性或者通用(yòng)性，但是实际上可(kě)能(néng)需要一个过程，应该怎么把握这种关系？总的来说，我们要鼓励创新(xīn)，鼓励新(xīn)产品研发。研发之后也应该创造一定条件让它们试点。只有(yǒu)它们经过试点，有(yǒu)多(duō)种方案并且之间存在竞争，就会产生优胜劣汰。但是消失的过程中会不会造成社会问题？会不会有(yǒu)人受损？所以还是要非常小(xiǎo)心。

不同于其它制造业和生产领域，货币领域可(kě)能(néng)更加敏感，不见得那么简单。因此在这个竞争过程中要注意公平，不能(néng)够恶意打压对手方，也不能(néng)够破坏金融基础设施，因為(wèi)轻易地替代金融基础设施可(kě)能(néng)造成的风险比较大。竞争带来了优化趋同，最后好的东西就会被选出来，这时要注意的是，创新(xīn)出来的好东西最开始肯定是缺少通用(yòng)性或者互操作性，在一定的阶段，还是要有(yǒu)一些主管部门、监管部门或者协会来加强通用(yòng)性，搞一些通用(yòng)性的标准和互操作，这样有(yǒu)可(kě)能(néng)多(duō)方并行，但是会增加通用(yòng)性，将来才能(néng)真正方便老百姓。

可(kě)能(néng)像我这样70多(duō)岁年龄的人，当时我们20岁左右的时候经历过彩色電(diàn)视的多(duō)方案问题。中國(guó)现在选用(yòng)的是PAL制式，美國(guó)和日本用(yòng)的NTSC，前苏联及中东地區(qū)是SECAM制式，买電(diàn)视的人要看清楚你买的制式对不对，不对的话，拿(ná)回家不能(néng)用(yòng)。各种制式研发出来不相上下，也没法强调谁淘汰掉，就会并存一段时间。并存一段时间就会有(yǒu)人研发新(xīn)的集成電(diàn)路将其统一起来。最开始两个比较简单的容易统一，比如说SECAM和PAL之间统一，最后三种制式都能(néng)统一起来。现在大家都不知道有(yǒu)三种制式了，反正一开電(diàn)视，不管在哪个國(guó)家买的，收的哪个台都能(néng)看。数字货币也是如此，诸如市场上出现的聚合支付这种产品。也包括像信用(yòng)卡，新(xīn)世纪以前中國(guó)信用(yòng)卡市场很(hěn)乱的时候，有(yǒu)VISA，有(yǒu)工行牡丹卡、农行金穗卡……，大商(shāng)场同时在柜台上摆着八九部POS机，功能(néng)基本一样，但是不通用(yòng)。后来國(guó)家要求人民(mín)银行负责这个事，要求一台POS机就都能(néng)解决，于是就诞生了银联。也就是说数字货币也有(yǒu)可(kě)能(néng)有(yǒu)这个过程，不可(kě)能(néng)一开始太强调高度的一致性，不可(kě)能(néng)事先决定由谁做标准，先进的标准是制定不出来的，没有(yǒu)人能(néng)够坐(zuò)到办公室里面事先把这些问题全想明白，只有(yǒu)在实践中多(duō)方案并行，竞争选优，后来到一定阶段有(yǒu)些机构来增强这种通用(yòng)性，才能(néng)强制性地或者是半强制性地推进互通性。这也是现在國(guó)际上对数字货币的一个做法。

总的来讲，数字货币有(yǒu)几个不同的赛道。一种是Token-based以代币為(wèi)基础的赛道，另一种是account-based以账户為(wèi)基础的赛道，像我说的支付指令為(wèi)基础的也可(kě)以是一个赛道。实际上有(yǒu)的钱包里装的是Token（代币），有(yǒu)的钱包里面装的是现金，有(yǒu)的钱包是连着银行账户，有(yǒu)的钱包里装的支票，也可(kě)以有(yǒu)混合的钱包。数字货币发展到现在，钱包的概念用(yòng)得比较多(duō)。真正不同的产品是在不同的赛道上竞争。

还有(yǒu)一个赛道就是消费信贷。消费的时候先打白条，等于给消费者发了一个货币。以消费信贷為(wèi)基础的产品也是一个赛道，但是争议比较多(duō)，容易出问题，也有(yǒu)不少已经出问题的例子。在Token-Based的赛道上，其中比较热点的问题就是以區(qū)块链或者分(fēn)布式账本技术為(wèi)基础的赛道。

此外，从比赛竞争的标准来讲，重要的一点就是安全性。比如我们的二维码，早期的二维码里面藏着木(mù)马，容易变成诈骗的东西，后来在人民(mín)银行推动下大家对二维码进行了升级，所以现在看着还是不错的。但是个體(tǐ)的二维码、静态的二维码和动态的二维码又(yòu)不一样，也有(yǒu)大科(kē)技公司说二维码终究不会寿命太長(cháng)，也许再过若干年二维码就没了，因為(wèi)安全性等级不高，所以有(yǒu)的公司就大力推动NFC，也就是近场通信，也有(yǒu)人主张推动蓝牙，总之各种各样。

另外一个安全性就是密码，我们知道很(hěn)多(duō)过程都要加密，比如钱包里金额是需要加密的，支付给商(shāng)户的过程是需要加密的，商(shāng)户把信息上传完成交易的过程也是要加密的，所以有(yǒu)好几个加密环节，这些加密怎么加？也是一种竞争。互联网浏览器加密大家都知道，过去有(yǒu)64位、128位、256位加密，加密方法有(yǒu)很(hěn)多(duō)。其中一个问题就是，究竟是用(yòng)國(guó)产的加密方法，还是用(yòng)外國(guó)的加密方法？这个考虑就是在极端情况下安全性情况会怎么样。这也是一个赛道。

总之，发展竞争是有(yǒu)很(hěn)多(duō)不同的赛道，最需要警惕的就是创新(xīn)者、BigTech、FinTech不要挪用(yòng)客户资金。确实有(yǒu)一些人一开始设计系统就想挪用(yòng)人家的钱，但是属于少数；大多(duō)数情况下都是后来在运行过程中出了问题，出窟窿了，才不得不挪用(yòng)客户的资金。我们也看到一些倒台的机构，其实初始的愿望还是不错的，但是后来挪用(yòng)了客户资金，犯了非法集资类的罪名。

我们说在这种局面下要强调，过一段时间要有(yǒu)机构包括协会能(néng)承担这种责任，使得该升级换代的就升级换代，包括加密技术必须升级换代。如果大家要用(yòng)國(guó)产密码，就必须用(yòng)國(guó)产密码，要求达到互通性就必须达到互通性，这个需要有(yǒu)一些外力。

第五个问题，有(yǒu)人说搞数字货币当前必须要立法先行，要有(yǒu)國(guó)际标准，这个愿望是好的，但是还在研发、创新(xīn)过程中不可(kě)能(néng)把立法都搞那么清楚了。我们先看一看《中國(guó)人民(mín)银行法》的规定：人民(mín)银行负责发行人民(mín)币、管理(lǐ)人民(mín)币流通，同时要维护支付清算系统的正常运行。涉及到货币的东西基本上在《中國(guó)人民(mín)银行法》前一两页都有(yǒu)了。如果人民(mín)银行要发行一个新(xīn)版人民(mín)币，不管是硬币还是纸币或者什么类型的货币，都要事先发公告，要禁止伪造货币，任何单位、个人不得印制、销售代币票券，一定程度上挡住了代币产品随随便便就发行出来，因為(wèi)任何单位都不准。

另外人民(mín)银行负责回收管理(lǐ)发行库和发行基金，所以如果我们数字货币的研发，研发出来的属于人民(mín)币，并没有(yǒu)说要先立法，不立法就不能(néng)有(yǒu)数字人民(mín)币，因此我们说冬运会试点的e—CNY没有(yǒu)法律障碍，不要说有(yǒu)法律障碍就不能(néng)搞，类似这样的说法也是不对的。而第三方发行货币是不行的，要有(yǒu)立法支持，首先要达到高标准才行，但是如果发行的不是M0，是M1类的可(kě)能(néng)就可(kě)以，要是代币性质的就不行。

另外从《中國(guó)人民(mín)银行法》看出，发行货币就是主权事项，各个國(guó)家自己定义的东西，没说涉及國(guó)际标准，所以虽然我们希望國(guó)际组织能(néng)起到一定作用(yòng)，特别是在跨境支付标准中起到引导和建立秩序的作用(yòng)，但是没有(yǒu)法律上的要求说它必须先有(yǒu)标准了才能(néng)做。而且再设想一下，现在没有(yǒu)國(guó)际组织能(néng)够在这方面起到这种作用(yòng)，國(guó)际组织主要是在跨境支付领域起到一定作用(yòng)，如果不是跨境支付，涉及到别的國(guó)家在國(guó)内支付，用(yòng)不着國(guó)际组织在中间操太大的心。跨境支付涉及到很(hěn)多(duō)问题，特别是涉及到汇率等等问题，对于國(guó)际组织来讲也都是大难题，一时半会都解决不好，这个提法大家要有(yǒu)一个清晰的理(lǐ)解。

最后说一下在当前地缘政治不稳定的情况下大家都关注SWIFT，CIP、数字货币在中间会起到什么样的作用(yòng)。我只是从概念上希望大家理(lǐ)清几件事。

第一，不像媒體(tǐ)或者有(yǒu)些人士所说的，SWIFT并不是一个跨境的國(guó)际支付系统。SWIFT具體(tǐ)的名字是Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，它不像有(yǒu)些人想的那样是一个金融交易组织，它是通讯组织。也就是说支付之前需要有(yǒu)很(hěn)多(duō)通讯，这些通讯在走SWIFT，最后的支付和清算都是按照币种走各國(guó)的系统，这个应该弄清楚。

另外CIPS（人民(mín)币跨境支付系统，Cross-border Interbank Payment System）在设计上是為(wèi)了人民(mín)币跨境支付所设计的，也就是人民(mín)币跨境支付和结算、清算走的系统，当然这个系统也允许其他(tā)币种走，少数几种主流币种可(kě)以走，但是到目前為(wèi)止也没有(yǒu)多(duō)少走的。此外这个系统里也融入了一些通讯功能(néng)，但是通讯功能(néng)用(yòng)得不多(duō)，这是现状，也不能(néng)指着它能(néng)干这件事或者那件事。

数字货币，至少中國(guó)的e—CNY设计是為(wèi)了零售，為(wèi)了百姓方便、商(shāng)户方便，不是為(wèi)了替代美元，所以既然不是按那个目标设计的，现在忽然给它派这方面的功能(néng)也不见得能(néng)撑得起来。当然我们不排除e—CNY未来可(kě)能(néng)有(yǒu)跨境支付的前景，但是我估计也是会注重于零售，跨境零售的应用(yòng)，不是轻易地当做军事武器来使用(yòng)的。

SWIFT為(wèi)什么会与贸易、投资、金融市场相关？比如说有(yǒu)些國(guó)家受制裁，资产都冻结了，做投资都不怎么受大家关心了，金融市场交易也基本上被卡住了，所以最主要的还是贸易，就是SWIFT在贸易中也起到了非常大的作用(yòng)。國(guó)际贸易在支付之前需要通过通讯解决很(hěn)多(duō)贸易信息问题，其中包括合同、仓储、运输、规格品种、质量是不是合规，商(shāng)品要通关，通关的时候要有(yǒu)税務(wù)，有(yǒu)些商(shāng)品交易完了会有(yǒu)退货。涉及到金融既有(yǒu)支付指令、保函、贸易融资、保理(lǐ)，一大堆事情都得事先沟通好。甚至因為(wèi)SWIFT做得比较好，有(yǒu)些跟贸易融资稍微有(yǒu)点距离的也都走这个渠道在那做通讯，所以大家要明白通讯现在的状态。

真正涉及到支付的是支付指令，有(yǒu)不少支付指令走的是SWIFT，SWIFT真正做跨境支付的时候就涉及到选择币种，SWIFT并不是美元支付的机构，它里面是多(duō)种货币都可(kě)以支付，至于哪个币种流行，那是市场目前的选择，未来是什么样咱们也不太知道。涉及到多(duō)个币种就涉及到汇率机制，汇率机制也是很(hěn)重要的问题。这种情况下，大家说如果避开SWIFT这事能(néng)不能(néng)做成？理(lǐ)论上应该是能(néng)做成的，因為(wèi)它的基础是贸易，实在不行就以物(wù)易物(wù)，易货贸易，但是易货贸易中最好两边是等额，不等额有(yǒu)差额怎么办？还是要用(yòng)货币。过去的时候这种差额可(kě)能(néng)是记账贸易差额，像中國(guó)和经互会一些國(guó)家的差额是以瑞士法郎记账的，不是真实的价值，因為(wèi)那不是真实的瑞士法郎。

因此如果大量地把SWIFT作為(wèi)制裁工具，应该考虑到别人一定可(kě)以找到其它的通讯渠道来继续完成贸易。但是SWIFT已经形成了它的效率和市场规模，一是参与的金融机构数量非常多(duō)，那里有(yǒu)规模效应，只要进了SWIFT，跟谁联系都很(hěn)方便。二是SWIFT在保密方面做得很(hěn)好，过去有(yǒu)加密机，现在也有(yǒu)很(hěn)多(duō)加密的做法，很(hěn)少听说加密方面出问题。大家可(kě)能(néng)知道，前几年孟加拉央行丢了一筆(bǐ)钱，大家怀疑SWIFT是不是安全性有(yǒu)问题？最后查出来那筆(bǐ)钱是孟加拉央行在和打印机之间连接的地方漏出来了，而不是SWIFT渠道漏出来的。当然这都是魔高一尺，道高一丈的事情，不能(néng)说得那么肯定。SWIFT对信息做了自动化处理(lǐ)，很(hěn)多(duō)信息不用(yòng)人為(wèi)干预，因此自动化处理(lǐ)的水平也是比较高，因此是有(yǒu)优越性的。如果避开SWIFT另开一个渠道，可(kě)能(néng)第一个要有(yǒu)过渡期，最开始的时候这个系统可(kě)能(néng)参加的家数太少，好多(duō)通讯解决不了就会影响贸易效率。有(yǒu)的贸易过去一个礼拜做成，现在两个月都没做成，因為(wèi)好多(duō)渠道都没联系上。再一个，可(kě)能(néng)安全上有(yǒu)顾忌，处理(lǐ)上可(kě)能(néng)最后出错，人工处理(lǐ)有(yǒu)时候有(yǒu)漏洞，有(yǒu)出错的可(kě)能(néng)性，所以说SWIFT不是不可(kě)替代，但是替代SWIFT要做很(hěn)多(duō)事情，替代之前和过渡期间还有(yǒu)好多(duō)事可(kě)能(néng)会使贸易受到影响。

今年1月份我在清华公管學(xué)院讲了一次避免滑入冷战期的贸易格局。说实在的，如果我们金融的支付系统或者是支付通讯系统，滑入某种冷战格局，对大家来说都是会有(yǒu)损失的。既然很(hěn)多(duō)人关心SWIFT和数字货币在中间能(néng)起到哪些作用(yòng)？最后借这个机会就这个问题说几句。

以上不知道是否能(néng)够解答(dá)一部分(fēn)大家关心的问题，但是这也都是我个人的，当然也可(kě)能(néng)我周围一些研究同事做了很(hěn)多(duō)交流，不见得说得对，说得不对的地方请大家批评指正，希望对大家有(yǒu)一定的参考作用(yòng)，同时也算是给清华五道口全球金融论坛做一点小(xiǎo)小(xiǎo)的投入。

謝(xiè)謝(xiè)大家。

（本文(wén)根据现场发言整理(lǐ)，未经本人审阅）

来源：清华五道口