中國(guó)金融战略的另一项重要任務(wù)（二）
2016-04-26 14:51:05

　　作者：夏斌

　　在國(guó)家金融战略下布局沪、港两地國(guó)际金融中心

　　在中國(guó)当今，讨论金融战略，似乎已绕不开沪、港两地國(guó)际金融中心的话题。

　　中國(guó)政府已宣布，到2020年，要将上海建成与人民(mín)币國(guó)际地位相适应的國(guó)际金融中心。同时，继续繁荣以金融、航运、贸易為(wèi)支柱的香港经济，又(yòu)是中國(guó)政府应尽的责任。由此，沪、港两地金融如何布局谋划?

　　大國(guó)经济在全球范围内的崛起，必然伴随國(guó)际金融中心的形成。作為(wèi)一个事实上的经济大國(guó)，同时又(yòu)非金融强國(guó)地位的中國(guó)，告诉人们，在由“金融弱國(guó)”向“金融强國(guó)”的转化过程中，面对世界热议中的有(yǒu)缺失的國(guó)际货币體(tǐ)系与秩序，选择过渡性的汇率制度、逐步放开资本管制，同时為(wèi)确保中國(guó)经济崛起利益不受更大的损失，需要追求与本國(guó)经济规模和金融开放相应的人民(mín)币國(guó)际化，这是今后十年过渡期内金融开放的三项核心内容。但是，三者同时实现，本身存在一定的矛盾与困难。这也是其他(tā)國(guó)家在金融转轨或发展中几乎从未遇到的，确实又(yòu)是中國(guó)金融进一步成功发展所必需的。因此，能(néng)否将困境降到最低程度?能(néng)否将中國(guó)金融开放中可(kě)能(néng)带来的负面影响降到最低程度?即在部分(fēn)实质性地开放國(guó)内金融市场的同时，通过创设人民(mín)币离岸市场，在相对隔离人民(mín)币區(qū)域化过程中的风险向國(guó)内传递的同时，适时不断调整和扩大在岸与离岸两个市场的通道，稳步推进中國(guó)的金融开放步伐?这既是國(guó)家金融战略的重要设想与步骤，又(yòu)是上海國(guó)际金融中心形成中重要的相伴物(wù)。如何形成?

　　香港，是一个“一國(guó)两制”、“國(guó)内境外”的特殊城市。其既是中國(guó)概念下现成的國(guó)际金融中心城市，又(yòu)是亚洲區(qū)内、中國(guó)边上典型的美元區(qū)。有(yǒu)着目前上海、深圳比不了的國(guó)际金融市场优势，又(yòu)有(yǒu)着纽约、伦敦比不了的中國(guó)主权、文(wén)化、地理(lǐ)和特殊经济联系的优势。是最适合于在國(guó)家统一的金融战略下，方便于政府在金融开放中风险相对可(kě)控、隔离境外风险传递的场所。因此，自然是最适合发展境外人民(mín)币离岸市场的场所，也是上海國(guó)际金融中心形成中的最好的相伴物(wù)。

　　对香港来说，借助人民(mín)币离岸中心的特殊角色之力，在继续繁荣香港经济的同时，可(kě)為(wèi)香港未来经济结构的转型，赢得了准备时间。如果香港不依托于中國(guó)内地日益壮大的经济影响力，其发展轨迹不积极纳入國(guó)家有(yǒu)序开放的金融战略，孤军奋战，因循守旧，沿袭过去的发展模式或资本市场“内地化”的倾向，不仅有(yǒu)可(kě)能(néng)丧失经济持续繁荣的局面，同时对未来的经济转型，将失去更多(duō)的主动权和空间。

　　对上海来说，香港作為(wèi)人民(mín)币的离岸金融中心，其发展速度与规模，既受益于中國(guó)资本账户的开放，又(yòu)受制于资本账户渐进开放的速度。上海人民(mín)币國(guó)际金融中心的形成过程，本质上是人民(mín)币國(guó)际化的过程，是本國(guó)金融市场的國(guó)际延伸。同时，上海人民(mín)币國(guó)际金融中心的形成，是國(guó)家金融战略之下政策调整演进的结果，是中國(guó)整个市场體(tǐ)系最后形成的重要标志(zhì)。因此，在资本管制完全放开之前，上海人民(mín)币市场不可(kě)能(néng)成為(wèi)世界主要的國(guó)际金融中心，而借助香港人民(mín)币离岸中心“桥头堡”和风险“缓冲區(qū)”的作用(yòng)，不仅不会削弱上海未来人民(mín)币國(guó)际金融中心的地位，反而可(kě)以加速这个地位的形成。特别是在美國(guó)金融危机后，上海如果不抓住机遇，充分(fēn)利用(yòng)香港的特殊地位，配合國(guó)家战略，加快人民(mín)币區(qū)域化进程，那么有(yǒu)可(kě)能(néng)错失这次危机為(wèi)我國(guó)提供的难得的发展机遇，我國(guó)的人民(mín)币國(guó)际化进程有(yǒu)可(kě)能(néng)不得不经历更長(cháng)的时期，进而，上海國(guó)际金融中心的形成也不得不经历更長(cháng)的时期。

　　基于國(guó)家金融战略设想下的沪、港两地金融布局，是一种限于“过渡期”的定位。在2020年前，上海國(guó)际金融中心的发展，主要定位于境内各种人民(mín)币资产的交易，香港主要定位于传统的金融交易业務(wù)和境外人民(mín)币的资产交易。简言之，两地分(fēn)别主要定位于境内、境外人民(mín)币市场。随着资本管制的逐步放松，境内外跨境人民(mín)币交易量的扩展，两地的定位会从清晰走向模糊。临近战略过渡期末，境内的人民(mín)币能(néng)自由兑换交易，在境外市场上，不仅仅是香港的人民(mín)币，全球各地的人民(mín)币都能(néng)从事境内的各项金融交易，此时则意味着中國(guó)金融大开放时代的来临。两地也就不存在今天意义上的定位讨论了。

　　可(kě)以大胆预测，到2020年左右，中國(guó)的总體(tǐ)经济实力已逼近美國(guó)，中國(guó)总體(tǐ)金融资产数量与金融实力自然也位于世界数一数二。届时，随着中國(guó)金融大开放时代的到来，上海人民(mín)币國(guó)际金融中心的规模，将必定无疑地超过香港，并与纽约、伦敦市场相媲美，成為(wèi)世界级重要的國(guó)际金融中心之一。

　　战略的实施，需要有(yǒu)一系列的行动纲领与原则

　　战略不是一句空话，必须體(tǐ)现為(wèi)有(yǒu)最终目标追求的一系列行动纲领。关于行动纲领，本书从政府工作层面的角度，概括指出了基于战略方向的四大目标、為(wèi)达到这四大目标所必须完成的八项重大任務(wù)，以及為(wèi)完成这些任務(wù)必须相应保障的一系列具體(tǐ)政策与措施。这些目标、任務(wù)、政策与措施，不是零碎的“文(wén)件语言”的堆积物(wù)，而是始终如一地贯彻战略的轴心——國(guó)内金融的充分(fēn)自由化和对外开放的有(yǒu)限全球化。是一个體(tǐ)现制度不断演变和不断衔接的动态过程的载體(tǐ)。

　　在这一“动态过程”之初，从读者看来作為(wèi)“纸上谈兵”的战略，最终能(néng)否变成现实，不仅依赖于对中國(guó)目前的事实与未来的正确判断、和全球经济内在发展逻辑基础上的制度选择，同样依赖于具體(tǐ)实施过程中相对正确的策略与方法。因為(wèi)“历史的复杂性和偶然性将随时冲破这种恰似清醒的分(fēn)析……这些复杂因素中的任何一个，都可(kě)以在历史关头扮演支配性的因素。”因此，本书特别指出，落实战略及行动纲领，方法原则同样至关重要。本书提出了实施未来金融战略必须遵守的四项重要原则。四项原则不是凭空的抽象。是基于中國(guó)金融30年转轨中的宝贵经验与深刻教训。是从现阶段中國(guó)“金融发展目的”(经济為(wèi)本)、“金融内在特质”(放大功能(néng))、“转轨金融本质”(制度配套)、中國(guó)金融“当前矛盾现状”(内外开放关系)这四层逻辑关系，依次分(fēn)别就其主要矛盾关系进行的本质抽象。应该说，这具有(yǒu)一定的排他(tā)性和唯一性。

　　一是经济為(wèi)本。金融是现代经济的核心。发展金融為(wèi)了什么?加快金融改革与开放可(kě)以促进经济发展，同时，由于金融系统对经济系统存在内在的放大功能(néng)和不稳定性特征，决定了在國(guó)内外复杂的经济环境下，处理(lǐ)不好，同样会对國(guó)内经济稳定带来冲击。因此，把握金融发展的首要原则，不能(néng)為(wèi)自身的开放而开放，也不能(néng)為(wèi)自身的改革而改革。即在具體(tǐ)工作中，不宜脱离经济发展需求，对金融改革开放设定独立的具體(tǐ)目标。

　　在國(guó)际上，发展金融业，确实既可(kě)以主要為(wèi)实體(tǐ)经济服務(wù)，也可(kě)以相对独立发展，并构成一國(guó)GDP增長(cháng)的一个重要来源。但是，对于一个既是世界大经济體(tǐ)又(yòu)是处于相对其他(tā)國(guó)家存在持续高增長(cháng)显著潜力的发展中國(guó)家——中國(guó)而言，实體(tǐ)经济仍是决定中國(guó)经济長(cháng)遠(yuǎn)发展的基础。因此，在战略过渡期内，必须始终清醒地坚持促使金融业為(wèi)实體(tǐ)经济服務(wù)的发展原则。在具體(tǐ)发展过程中，应尽力避免单纯為(wèi)了追赶世界其他(tā)金融中心城市或世界上“现代金融”中最新(xīn)金融产品和技术而不顾实體(tǐ)经济的需求，进行简单的模仿与照搬。即使在强调当前我國(guó)金融总體(tǐ)发展不足或“滞后”的阶段，仍要警惕出现一些脱离实體(tǐ)经济需求，追求发展某些所谓前沿金融产品和技术的现象。例如，在贷款行政控制仍艰难实行的阶段，不讲条件的去加快推进某些高杠杆性产品等。

　　二是对“高杠杆”产品的引进，应谨慎為(wèi)上。金融系统自身始终存在内在的扩张性和不稳定性特征。世界上多(duō)个國(guó)家金融改革开放的教训证明，在转轨时期，由于金融开放的节奏、次序把握不好或者政策部署衔接配合不好，在引进一项新(xīn)的金融产品或金融技术时，往往反而导致货币调控的失控和宏观经济总量的失衡。这里，其实并非新(xīn)的金融产品和金融技术本身有(yǒu)问题，而是往往由于一國(guó)政府对转轨、渐进改革复杂性的估计不足，对政策措施的衔接配合不够娴熟所导致的。

　　特别是美國(guó)金融危机的爆发，更是引人深思：即使在一个市场经济高度成熟的國(guó)度内，宏观调控技术娴熟，然而由于放纵了大量“高杠杆”产品，同样惹成了大祸。因此，这里不是一概反对引进“高杠杆”产品和各种金融衍生产品，而是应该强调引进的目的、引进的时机，强调引进时國(guó)内是否存在相应的环境与土壤，而不是其他(tā)。众所周知，同一个金融产品和技术的引进，在中國(guó)过去30年中的前10年和后10年，其宏观效应会绝对的不一样。因此，对同一个具有(yǒu)杠杆放大效应的金融产品，在成熟市场已习以為(wèi)常，但在一调控技术不娴熟、调控工具单一、市场广度与深度欠缺、经济正处于失控状态的國(guó)家，是否适合引进?其是与非，更是明明白白的。特别是，当一國(guó)货币调控正主要依赖于信贷行政规模控制时，因其他(tā)原因所致，货币与信贷又(yòu)正处于失控局面时，此时如急于大量引进银行资产证券化产品，无疑不是对货币调控“火上浇油”?

　　另外，特别需要注意的是，一國(guó)越是更大程度地参与金融全球化，其金融學(xué)意义上的货币、信贷、信用(yòng)的决定参数也日益复杂化、國(guó)际化。从根本上说，高杠杆金融产品，本身不存在是与非的问题，无非在一定意义上，是扩大了货币、信贷、信用(yòng)的放大效应，是纯技术的因素。但是对一國(guó)货币当局来说，当时的调控标的是货币、信贷、信用(yòng)?还是利率、汇率水平?在不同的标的下，引进不同杠杆效应的金融工具，对一國(guó)宏观经济的冲击，会产生绝然不同的影响结果。在这方面，可(kě)以说正是全球经济學(xué)家在从美國(guó)金融危机中深刻反思中的苦恼，也是一个并没有(yǒu)解决的重大理(lǐ)论问题。

　　三是金融转轨中務(wù)必讲究节奏、次序和政策部署的衔接配合。对于我國(guó)目前而言，即使经过30年的改革开放，我國(guó)经济仍是处于转轨阶段，即既带有(yǒu)过去计划经济遗留下的“痕迹”，又(yòu)带有(yǒu)市场经济的新(xīn)特征。经济总體(tǐ)仍是一个不完全的市场经济，是带有(yǒu)转轨、渐进的经济特征。转轨、渐进带来的矛盾性和复杂性决定了，推行一项新(xīn)的市场化政策措施，有(yǒu)时从单独看，从方向看，毫无疑问是正确的，但是由于在复杂的经济體(tǐ)系中，经济领域中有(yǒu)的领域改革快一些，有(yǒu)的领域改革慢一些，不同领域的市场化措施与非市场化措施，在行政推动下的融合，处理(lǐ)不好，就会造成宏观经济总量的失衡。另外，同样是推行一项充分(fēn)體(tǐ)现市场化的金融改革措施，但由于整个金融市场结构或者金融體(tǐ)系自身的不尽合理(lǐ)，而非其他(tā)经济领域存在问题，同样也会对宏观经济稳定带来不利的后果。因此，金融改革开放中，讲究节奏、次序的合理(lǐ)和政策部署的衔接配合，是转轨经济的必然。

　　要把握好金融改革开放中合理(lǐ)的节奏、次序和政策部署的衔接配合，关键是对每个时期的金融，具體(tǐ)发展什么，要坚持从解决现实经济矛盾的原则出发。往往经济改革和发展所遇到的一系列矛盾，对金融體(tǐ)系提出的要求，是当时阶段最切实际的发展方向和内容。抓住当时的矛盾，参照國(guó)外金融工具特点来设计我國(guó)的金融工具，金融市场的发展才最富有(yǒu)生命力。而不正视改革和发展中的难点，置现有(yǒu)的经济金融矛盾不顾，另辟战场“孤军奋战”，市场往往不可(kě)能(néng)持久发展。因此作者曾在上世纪80年代末提出，改革者的口号应该是：当前能(néng)干什么而不是应该干什么。

　　计划运行机制与市场运行机制是两种并行不悖、难得兼容的机制，各有(yǒu)其不同的控制手段、反馈系统和内在制约力。改革必然会引起对原先计划运行机制的干扰，同时会使新(xīn)生的市场机制“失真”。当然这本身不存在是与非的界定。只要宏观决策者清醒地认识这一点，认真研究其“咬合点”和“摩擦点”，就可(kě)以做到既不影响经济的发展，又(yòu)推动了改革，在改革中发展经济。

　　因此，在转换时期，引进市场经济条件下一项有(yǒu)效的金融工具时，同时考虑旧體(tǐ)制的适应度并做出些修改，或提出临时性的辅助性的限制措施，正是维系一项新(xīn)金融工具在以特定货币政策运行體(tǐ)系中的有(yǒu)效运用(yòng)，此时不必在乎持市场观点人的指三道四。我國(guó)正处在一边整理(lǐ)市场环境，一边又(yòu)要不断推进金融市场发展的阶段，由此决定了中國(guó)金融市场的发展既要照顾市场环境，更应重视适当改造市场经济机器的“零部件”并适时装在我國(guó)的转轨经济机器上，或者在改造“零部件”的同时调整原有(yǒu)的机器结构。缺乏任何一方条件的改善，整个机器都难以正常运转。

　　在今后10年的战略过渡期内，要把握好金融改革开放中合理(lǐ)的节奏、次序和政策部署的衔接配合，重点要突出关注新(xīn)历史阶段金融开放中三大核心内容之间的动态协调，以辩证发展的眼光看待这三者之间的关系。具體(tǐ)说：1、钉住以贸易伙伴國(guó)货币為(wèi)主的一篮子货币，真正实现市场可(kě)信的有(yǒu)管理(lǐ)的浮动汇率，是汇率机制改革的方向，但是从長(cháng)趋势看，在小(xiǎo)幅波动中始终保持人民(mín)币有(yǒu)微略升值的压力，是有(yǒu)助于快速推动人民(mín)币區(qū)域化进程。而且，有(yǒu)利于降低企业在區(qū)域贸易内选择人民(mín)币作為(wèi)计价和支付手段的汇率风险，有(yǒu)利于人民(mín)币逐步成為(wèi)东亚區(qū)内货币的“锚”和东亚區(qū)的主导货币，使人民(mín)币能(néng)逐渐实现世界上具有(yǒu)价值储藏的功能(néng)。2、在完全放开资本账户管制之前实行灵活汇率制度的國(guó)家，所获得的中期效果比较好，而在汇率严重失调的环境下，资本账户管制的效果大打折扣。鉴于此，在汇率小(xiǎo)幅波动和逐步扩大浮动區(qū)间的过程中，视经济发展动态，仍应不排除在必要时，选择较大幅度的、一次性的汇率调整，使汇率以基本反映实體(tǐ)经济的发展状况。3、虽然人民(mín)币全面的國(guó)际化，需要以货币的完全自由兑换為(wèi)前提，但是在初期，两者完全可(kě)并行、交替推进，在并行、交替发展中相互促进。即在资本账户存在一定管制的情况下，通过其他(tā)政策的支持，并不影响逐步推进人民(mín)币區(qū)域化的进程。同时，随着人民(mín)币區(qū)域化程度的不断加深，也给逐渐放宽资本账户管制下的资金进出通道提供了条件。4、资本账户管制的宽窄或松紧力度，是體(tǐ)现汇率政策的一部分(fēn)，是汇率制度的一种补充。同时，相对稳定的汇率水平，又(yòu)可(kě)以减轻局部资本账户管制的一定压力。

　　四是金融对内开放要优先快于对外开放。一个好的、稳健的、有(yǒu)利于实體(tǐ)经济发展的金融制度框架，首先是建立在一國(guó)对内充分(fēn)的金融市场化，内部扭曲关系得以纠正的基础上。在中國(guó)当前，事实上，抑制经济发展的突出问题，是國(guó)内的金融压抑而不是金融的对外开放。正是不适当的金融压抑才容易产生资源配置的扭曲，引起國(guó)内泡沫的生成和破灭，不利于经济的平稳增長(cháng)。而且，目前國(guó)内金融业的“滞后”或者说发展不足，恰恰是制约了我國(guó)金融进一步对外开放的主要因素。不管是汇率改革，还是资本流动管理(lǐ)，之所以不能(néng)以较快的速度推进改革，主要原因是國(guó)内经济、金融结构的不相适应。因此，在中國(guó)金融改革总體(tǐ)进程把握上，当前尤须强调金融的对内改革开放要优先快于对外开放。

　　特别是在进一步的对外开放中，必须清醒认识到，时下國(guó)际金融市场的游戏规则，基本是由國(guó)际主要储备货币國(guó)家所决定。而货币与金融运行具有(yǒu)规模、网络效应与惯性。中國(guó)如果不顾國(guó)内金融的开放程度，一味追究速度，完全按照已成习惯的國(guó)际市场规律运作，在参与金融全球化的过程中，金融弱势國(guó)家是很(hěn)难赶超金融强势國(guó)家。何况，尚存资本管制的人民(mín)币地位又(yòu)决定了，在國(guó)际上，人民(mín)币的一切运作，很(hěn)难跳出美元的主导局面。加上我國(guó)还存在其他(tā)大量的金融管制和扭曲，需要在规则层面进行不断的调整，人民(mín)币更难跳出美元主导的框框。因此可(kě)以说，中國(guó)金融的竞争力与西方國(guó)家相比，还不在一个数量级上，如果完全不考虑金融开放中的对内对外的孰前孰后问题，一味推动对外开放，只能(néng)产生不利于我國(guó)利益的效应。一句话，在金融开放次序上，要全面服从于我國(guó)基本的经济利益和長(cháng)期的、赶超性的战略利益，不能(néng)為(wèi)國(guó)际金融市场上的要求和压力所左右，必须要體(tǐ)现大國(guó)经济复兴的意图。

　　结束语：由经济到政治

　　作為(wèi)“导论”最后部分(fēn)文(wén)字不長(cháng)的一段结束语，只要想告诉读者，作者确实是自信地从经济事实与理(lǐ)论逻辑的结合上，指出了中國(guó)金融未来10年应该如何发展的脉络。但是，这最终能(néng)否成為(wèi)真实的历史?这如同对中國(guó)经济未来10年能(néng)否继续保持相对高速增長(cháng)的问题一样，如果是从纯经济、金融因素出发，作者对此不抱有(yǒu)任何的怀疑。

　　既然写一本书，特别是精心写一本关于战略的书，作者自然自信的认為(wèi)，今后的历史，应该是如书中思考的那样。至于是否会“那样”，或者為(wèi)什么会“走样”，那只能(néng)让后人去评说。因為(wèi)毕竟在历史的長(cháng)河中，受各种复杂的偶然因素交错、累积的影响，最后会将历史这一姑娘打扮成什么模样，今人难以卜测。

　　中國(guó)正处于相隔几百年的又(yòu)一次伟大复兴的历史时期，中國(guó)也正处于人类经济史上从未有(yǒu)过的、在人口如此之多(duō)、國(guó)土如此之广袤的國(guó)度内，进行如此集中、频繁的制度大变迁时期。尽管过去的30年(1979-2009)，中國(guó)13亿人口的大國(guó)、连续30年、GDP保持了年均增長(cháng)9.8%，创造了人类经济史的“奇迹”，但是，这并不能(néng)成為(wèi)未来中國(guó)经济一定成功的注脚。

　　然而，作者还是相信，从经济潜在增長(cháng)、人口、全球化趋势等纯经济面预测，今后的10年、20年，中國(guó)要继续保持经济稳定增長(cháng)(当然20年中后10年的平均增速相对低于前10年，仍是正常的)，经济本身并不存在不可(kě)逾越的困难。正确的金融发展道路也是有(yǒu)“轨迹”可(kě)寻的。同时，相信真正了解中國(guó)经济的人，会同意以下的观点：中國(guó)经济发展最大的挑战，其实不在经济本身，而在经济之外。“之外”為(wèi)何物(wù)?作為(wèi)赶超世界第一大经济體(tǐ)的中國(guó)，其经济发展最大的福音，是期盼中國(guó)有(yǒu)一个有(yǒu)效率决策體(tǐ)系的出现，拜托于民(mín)主政治制度框架的早日降临。