郭大刚：P2P是民(mín)间金融的"The last door！"
2015-06-24 15:35:12

      中國(guó)的货币市场利率定价机制从上世纪七十年代末开始，经历了WTO的优先开放，一直走到现在，主體(tǐ)依然是行政定价、总量控制。面对这社会发展中的投融资服務(wù)需求，主體(tǐ)依然是要保证投资拉动的整體(tǐ)需求，而作為(wèi)社会发展的增量而言，中國(guó)不乏增長(cháng)空间，其中增長(cháng)比例相对较大的就是民(mín)营主體(tǐ)的部分(fēn)，民(mín)营主體(tǐ)的融资规模大约有(yǒu)1/3左右是依赖民(mín)间金融实现的。相对于传统金融體(tǐ)系，作為(wèi)影子银行的一部分(fēn)，民(mín)间金融的总量不同口径从5-8万亿的影子银行规模中1/2是民(mín)间金融。也就是说，民(mín)间金融的规模约2.5-4万亿之间。

      作為(wèi)民(mín)间金融的一部分(fēn)的P2P网贷业務(wù)，其融资成本相当于社会平均收益率，也就是8-16%之间，中位值大约12%，相当于信托的收益率。相对规模较大的P2P平台机构，因為(wèi)存在背书和资产质量相对优异，内控體(tǐ)系完备，风控能(néng)力较强，投资者收益率也就相应偏低。至于中小(xiǎo)机构，往往由于市场营销展业获客的需求，导致投资者收益率偏高，有(yǒu)的甚至超过16%。也就是说，因為(wèi)充分(fēn)的流动性和市场定价有(yǒu)效，P2P行业的投资收益率相对于传统的民(mín)间金融而言是最低的。P2P成為(wèi)了民(mín)间金融的“Thelastdoor！” 

      当传统民(mín)间金融的资产劣化之后，由于各种行政约束和监管限制，导致风险无法分(fēn)散。而P2P高度線(xiàn)上化分(fēn)散风险的特点恰好解决了这个问题。所以，传统民(mín)间金融机构纷纷采用(yòng)P2P的组织形态，把表外非标劣化资产通过P2P渠道分(fēn)散给民(mín)间金融投资者。

      这也就解释了為(wèi)什么现有(yǒu)的P2P产品投资者要么是小(xiǎo)白，要么是赌客，普遍缺乏常规投资人。 

      可(kě)以预见，在中國(guó)社会结构、产业结构、经济结构调整期间，GDP下滑，金融资产劣化加剧，P2P因為(wèi)其零边际成本的特点，高度有(yǒu)效地充分(fēn)分(fēn)散了民(mín)间金融的规模累积带来的风险同步累积。P2P的发展周期最少还有(yǒu)两年，这两年里，交易规模伴随着GDP的下滑会快速累积增長(cháng)，同时风险也会同步累积，但由于互联网的特征，使得风险充分(fēn)分(fēn)散。但是，就整體(tǐ)而言，机构淘汰率会进一步提高，行业整合会加剧。由于P2P高度的流动性和市场有(yǒu)效，那么对于其他(tā)民(mín)间金融形态的替代性就越凸显，从而P2P的多(duō)业務(wù)混业发展趋势就更加突出。最终，成為(wèi)民(mín)间融资的主要形态而存在，也会成為(wèi)民(mín)间投资的常规投资品。这里面投资者的保护和教育任重而道遠(yuǎn)。

      很(hěn)难想象，一个高速发展的行业，淘汰率只有(yǒu)20%－25%，这是极反常的现象。这一切就源于P2P行业的金融本质，P2P行业缺乏市场化的退出机制。如果有(yǒu)一天淘汰率高达50%，相信这个行业会更加健康，竞争加剧的背景下，各个机构的能(néng)力提升会进入实质阶段，而不再是简单的BM的COPY也会拿(ná)来鼓吹是“互联网＋”之下的金融创新(xīn)。

      面对一个高速成長(cháng)的业務(wù)领域，泥沙俱下是常态。20-25%的淘汰率中，近一半是欺诈。这是真正需要监管和行业内部制定规则加以抑制的行為(wèi)。基于现有(yǒu)的监管體(tǐ)系和法律體(tǐ)系，欺诈是可(kě)以进行抑制的。相应的公共基础设施需要打破各个机构之间的数字藩篱，通过信息和数据的交换，有(yǒu)效地进行反欺诈。

      一切才刚刚开始，未来值得期待。