吴晓灵谈P2P和互联网理(lǐ)财：活路在哪？
2016-01-13 19:56:21

2016年1月9日第二十届中國(guó)资本市场论坛在人民(mín)大學(xué)举行，全國(guó)人大常委、财经委副主任委员吴晓灵研究员发表了演讲，以下是本次演讲全文(wén)：

下面我讲一下规范金融产品名称，维护市场秩序，保护投资者合法权益。

近年来互联网企业频繁介入金融服務(wù)行业，给社会大众带来了更好的體(tǐ)验、更多(duō)的选择，也促进了传统金融机构的变革，增进了社会的整體(tǐ)福利。

与此同时，也出现了一些乱象，让一些人借用(yòng)互联网金融的名义，和金融创新(xīn)的名义冲破监管红線(xiàn)，扰乱了金融秩序，给投资人带来了不应有(yǒu)的损失。

為(wèi)什么会出现这些问题？

一是许多(duō)人没有(yǒu)认识到互联网技术运用(yòng)于金融业并没有(yǒu)改变金融的本质，对各类金融产品的本质属性缺乏准确的了解，对金融的法律红線(xiàn)缺乏敬畏之心。

二是现有(yǒu)的金融产品设计没能(néng)满足不同风险承受能(néng)力投资人的需求，因而出现了一些有(yǒu)市场但不合规的产品，运作不当给市场带来风险。

三是金融监管跟不上市场发展，缺乏应有(yǒu)的引导和警示。因而，必须加大金融改革的力度，适应社会需求，维护市场秩序，保护投资人权益。

第一，要正确引导社会对金融产品属性认识，遵守法律红線(xiàn)，维护社会秩序

当前，互联网金融中风险暴露最多(duō)的有(yǒu)两个领域，一个是P2P，二是互联网理(lǐ)财。这两个领域由于社会对这些产品的法律性质认识不清，以致难以有(yǒu)效防范和控制风险。

（一）规范P2P资金池、拆标、托管、发行债券、资金错配等问题

P2P是点对点的直接融资，因而不能(néng)有(yǒu)“资金池”，“资金池”是监管红線(xiàn)，是变相吸收存款。P2P是直接借贷，其借贷双方必须直接签合同，如果你这个标的分(fēn)拆的话，分(fēn)拆的标的最大分(fēn)拆额30份，最多(duō)20万元。

如果这个标的不分(fēn)拆你多(duō)大都可(kě)以，你借1个亿只要要求双方直接签合同借1个亿也是你的自主权；如果分(fēn)拆的话，最大金额就是20万元，而且对拆借的份数做了限制，30份。

而且，在P2P里头，如果防止你建立资金池，最好的措施就是资金通过银行直接从借贷双方走帐。

现在有(yǒu)的P2P平台就说，我的资金委托在银行，我是有(yǒu)保险的。但是，开的帐户是谁的？

如果是P2P平台本身的帐户，把资金打到你的帐户里头再出去，对不起就是资金池就是在吸收存款。

如果P2P平台想建立一个直接融资的银行托管帐户，实际上是P2P平台向银行发出指令，把甲客户出借的钱直接转到乙客户的帐上，不经过平台的帐户。

现在的监管当局要求P2P平台找银行做托管帐户，但很(hěn)多(duō)银行没有(yǒu)开发这样的技术产品。因而是P2P平台在银行资金托管当中很(hěn)大的技术障碍。

份额化的P2P标的就是发行债券，必须遵守私募发行或公募发行的规则。如果你要是把这个份额化了，如果你要是在高法的解释的范围之内是没有(yǒu)事的，如果超出了这个范围，你要再分(fēn)解就要遵守债券的规定了。

如果私募发行少于200份，必须向合格投资人发起。但是如果公募发行的话，就要实行核准或注册制，现在所有(yǒu)的债券证券法规定的是核准制，基金发行是注册制。

当前，P2P的乱象，第一个是资产端没有(yǒu)坚持小(xiǎo)额融资，它的金额很(hěn)大，正因為(wèi)你金额大肯定就要分(fēn)拆。第二个就是资产端的标的复杂，许多(duō)标的还等额分(fēn)，实质就是证券。比如对小(xiǎo)微企业的贷款、融资租赁的贷款，融资租赁有(yǒu)资产管理(lǐ)的产品等等，这是资产端，由于资产端的产品复杂、金额大，因而分(fēn)拆标的是普遍的现象，他(tā)们违规也就是普遍的。

在资金端来说，它会产生资金的错配和期限的错配，因為(wèi)资产端金额太大，资金端金额小(xiǎo)的时候，就会分(fēn)拆标的。还有(yǒu)就是资产端资金比较長(cháng)的时候，借贷期限比较長(cháng)的时候，那么资金端不能(néng)够提供長(cháng)期资金，很(hěn)多(duō)参与P2P的这些投资人它都希望短期获高利，因而产生了期限的错配。这是关于P2P的乱象。

（二）规范互联网理(lǐ)财

关于互联网理(lǐ)财，现在大众应该说都参与到了理(lǐ)财中来，而这个互联网理(lǐ)财乱象是非常严重的。

互联网理(lǐ)财有(yǒu)三种形式：第一是介绍各类金融产品分(fēn)析比较推介不介入交易这是金融信息服務(wù)；第二是销售金融机构的产品，这些需要该类金融产品的销售许可(kě)，私募产品不可(kě)以公开销售；第三是集合客户资金帮助客户投资，这个时候平台承担了资产管理(lǐ)的责任，其实质在发行集合投资计划。

理(lǐ)财、投资是一种行為(wèi)，不是进产品，完成理(lǐ)财行為(wèi)要借助金融工具，金融工具的属性和法律关系必须明确。我现在非常反对说某一个东西它具體(tǐ)到某个产品，它说是个理(lǐ)财产品，肯定会误导公众。理(lǐ)财是一种行為(wèi)，可(kě)以出主意，可(kě)以向你销售产品，而各种销售给你的那些工具，那些产品它是有(yǒu)特定属性的，你必须把你销售的理(lǐ)财产品的属性说清楚。我们现在大量的理(lǐ)财产品其实就是集合投资计划。

集合份额化的集合资金，并由第三方管理(lǐ)的投资产品都是集合投资计划，其法律关系是信托，其金融产品属性是投资集权，是证券。

你如果是私募发行要小(xiǎo)于200份，必须向合格投资人。咱们现在各个监管当局掌握的合格投资人起点100万，金融资产的余额是多(duō)少，要按照监管当局界定的合格投资人的范围。

如果是公募可(kě)以大于200份，但是集合投资计划是基金，必须注册发行。

这是我讲的第一个问题。

第二，要加大金融创新(xīn)力度，满足不同层次投资者的的需求

股票投资和基金投资已形成投资者风险自担，我们应沿此路径创新(xīn)公募基金产品，发展股权众筹，满足不同投资人的需求。

（一）创新(xīn)公募基金产品、满足中间层次投资者需求

公募基金投资标的范围过窄，私募基金投资门槛过高，是当前难以满足中间层次投资者的需求的主要矛盾。

私募基金投资范围由合同约定，从理(lǐ)论上来说是可(kě)以投资所有(yǒu)标的的，包括另类投资，古玩、字画、红酒都可(kě)以。它的收益高，但是风险大。

公募基金投资范围，在我们监管当中属于中偏窄，收益率偏低。法律规定的公募基金投资范围一是上市交易的股票、债券；二是國(guó)務(wù)院证券监督管理(lǐ)机构规定的其他(tā)证券及其衍生品。我们应在公募基金投资范围方面进行扩展，这样才可(kě)以加到公募基金的收益。

创新(xīn)公募基金品种，允许在一定比例内投资未上市的证券，同时提高投资人的门槛。比如说我们现在除了已经上市的股票和债券之外，还可(kě)以让它投资一些股权，或者是私募债，甚至可(kě)以包括一些其他(tā)的投资计划，作為(wèi)基金的基金，也都可(kě)以。但是，这个必须有(yǒu)一定的范围，而一旦你扩大了这个范围之后，投资人承担风险的能(néng)力必须要加强，因而可(kě)以提高投资人的门槛。

比如说，你在一般的只投资于上市的股票和债券的基金，你的投资门槛现在已经降到了1块钱了，由于余额宝的出现降到了1块钱，你现在就可(kě)以把它提高到几万块钱。银行的理(lǐ)财产品起点是5万和8万。所以就是说，当资产端放开资产端比例的时候，同时提高客户端的要求，简化公募基金注册程序，允许同一投资结构的基金一次注册多(duō)次发行，实行数量储架发行制。实际上当一个基金管理(lǐ)公司管的同一类型的基金，它的投资风格是一样的，投资的结构大體(tǐ)一样的话，我们应该允许做一次注册多(duō)次发行。这是创新(xīn)公募基金的品种，从1块钱认購(gòu)到100万认購(gòu)私募产品，解决中间投资人的需求问题。

（二）发展股权众筹，让一般投资人参与企业创业

众筹是互联网时代大众参与投资的好形式，众筹的种类有(yǒu)很(hěn)多(duō)。股权型众筹是小(xiǎo)微企业发起设立的重要创新(xīn)形式，《公司法》允许在2人以上200人以下发起设立股份制公司。大家记住这点，你做股权融资的时候，200人以下没有(yǒu)合格投资人的要求，如果是做债券私募发行，有(yǒu)合格投资人的要求，股权是根据《公司法》可(kě)以说随便一个人都可(kě)以去发起设立股份公司，你只要你愿意参与就行。

但是，如果是通过互联网发起这个项目的时候，怎么把好关，基本上就是股权众筹平台项目筛选和投资人控制怎么进行。

一个是平台尽职调查，客户自主选择，这个是现在大多(duō)数的互联网股权众筹平台正在做的；第二个在众筹平台上有(yǒu)领投人；第三个是一些孵化器推荐，孵化器也有(yǒu)各种标准。这是对于项目的选择。

对于投资人来说，尽管从身份上来说，所有(yǒu)的人都可(kě)以参加众筹，但是為(wèi)了保证参与众筹的人承担的风险不会过大，应该有(yǒu)一个最高投资金额设限，就是说让你要投的少一点。一次每个人最高只能(néng)投多(duō)少，要对单个人参加多(duō)少个项目也要有(yǒu)限制，这样做最主要的目的是什么呢(ne)？最主要的是想控制投资人的风险，一旦这个项目失败了，也不至于影响你的生活。

现在在网上比较合规的众筹平台，一般都自觉的把人数控制在200人以内，他(tā)们的风险起投额大體(tǐ)上很(hěn)多(duō)人都是控制在50万美元，没有(yǒu)做到我刚才所说的所有(yǒu)的公司让一般的人都能(néng)够参加，也没有(yǒu)说公众公司。

真正今后要搞的股权众筹实际上要在股权众筹平台上发起公募，公募发起公司，这才是股权众筹的创新(xīn)所在。

如果不突破200份，不打破合格投资人的限制，还是私募，只有(yǒu)打开200份的限制，降低投资人的门槛，才是真正的股权众筹。这样的众筹可(kě)以给小(xiǎo)额投资人参与创业投资的机会，这就需要立法给予确认。由于现在法律没有(yǒu)修改，所以突破这两个限制的都是违法的。

美國(guó)做的股权众筹有(yǒu)一个总额控制，总额控制在100万美元，我个人建议，中國(guó)能(néng)够发起设立的公司控制在300万元，投资额度的限制，可(kě)支配资产的一定比例，或者是对绝对额和投资项目数目进行限制。

（三）开放大额存款市场，给投资人一个投资高息存款的合法途径

保本保息是中國(guó)投资人的偏好，但债券不适合向个人投资者发行。中國(guó)有(yǒu)许多(duō)经营债券的机构，苦于资金来源受限。比如个人消费、融资租赁公司、汽車(chē)金融公司、住房信贷等等。

如果我们能(néng)够开放大额存款市场，让他(tā)们允许一些非银行存款类金融机构吸收公众存款，成為(wèi)有(yǒu)限牌照银行，那么这个对于提供更多(duō)的投资产品是有(yǒu)好处的。

第三，最后我们要创新(xīn)监管，解除压抑，促进经济社会健康发展

拓展证券定义、实行功能(néng)监管。证券定义：代表财产权益的可(kě)均分(fēn)、可(kě)转让或可(kě)交易的凭证或投资活动。

（一）克服监管当局的地盘意识，按实质重于形式的原则，明确产品法律关系和功能(néng)属性，实行功能(néng)监管。让银行理(lǐ)财产品归位公募基金，用(yòng)数量储架方式进行发行。

（二）完善中央地方双层金融监管體(tǐ)制，吸收存款人、公开发行证券、办理(lǐ)保险的金融机构和信托公司归中央监管。不吸收公众存款的一些金融服務(wù)机构可(kě)以归地方金融监管局监管。中央银行负责对地方金融监管机构的协调指导。

（三）规范金融产品名称，所有(yǒu)金融产品无论線(xiàn)上線(xiàn)下，在销售时都必须表明产品的金融属性，存款、贷款、基金、债券、股票、集合投资计划、资产产品计划等等所有(yǒu)的产品必须明示产品的名称。

现在大家知道的各种宝宝们，在里上宝宝们的法律关系有(yǒu)的时候其实是标注不清。

最早创立的余额宝，它的本质是通过支付宝销售天弘余额宝货币市场基金，因而产品销售全称“天弘余额宝货币市场基金”。它现在在网上销售的时候，产品全称是“天弘余额宝货币市场基金”，与其他(tā)理(lǐ)财产品相比较是标准的。

最近爆发风险的“e租宝”其本质是将融资租赁标的份额化出售，非法从事证券活动和非法吸收存款。没有(yǒu)金融牌照的互联网平台销售金融产品，必须持有(yǒu)销售许可(kě)证。

（四）严格管理(lǐ)公司的名称，凡含有(yǒu)金融、理(lǐ)财、投资、投资咨询、财務(wù)、担保、财富管理(lǐ)、资产管理(lǐ)、融资租赁等字样的公司，要先到地方金融办备案再到工商(shāng)局注册。

我觉得國(guó)務(wù)院应该出台一个特殊的國(guó)務(wù)院令，或者是人大出台一个决定，来把这件事情必须明确。因為(wèi)这些名称实在是误导公众太多(duō)了，这是我们当前金融混乱最重要的原因。

地方金融办今后应成為(wèi)金融监管局，对这些公司进行负面清单监管，即不得非法集资；不得非法公开发行证券；不得办理(lǐ)超出200个合格投资人范围的资产管理(lǐ)业務(wù)等等。这些都是属于要有(yǒu)金融牌照的人才能(néng)干的事情。

（五）加大违法行為(wèi)的处罚力度。

（六）打破刚性兑付，树立风险自担的意识，以维护稳定，迁就投资人只能(néng)助長(cháng)非法集资活动。

这是我今天讲的。謝(xiè)謝(xiè)。